西煤东运大动脉，重载货运铁路收费+净现金117亿。护城河物理垄断——不可复制铁路资产(每股9.37元)，但碳中和压制煤炭需求、FCF转正52.84亿仍难挡运量下滑。

连接两大经济中心的1318公里收费桥，89名员工管2500亿市值。护城河法律垄断——高铁线路不可复制，折旧掩盖真实现金创造。

山东核心路网收费权，2025年FCF首次转正进入收获期。护城河特许经营权——区域路网垄断，但收费到期+高杠杆是隐患。

中国综合物流龙头(时效快递+快运+国际)，直营网络+自有货机队。市值低于资产+EPV 29.5%但净利率仅3.79%、重资产+价格战——折价但不便宜。

全球最大水电，三峡等六座梯级电站垄断长江水资源。护城河物理垄断——梯级水电资产不可复制，类债券现金流。

中石油旗下城市燃气平台，气源直供+资产价值17.25港元远超现价。护城河气源直供——上游气田资源，但净负债400亿+毛利率五年连降。

最大城市燃气运营商之一，特许经营权下的管道收费。护城河特许经营权——区域垄断，但接驳费崩塌、少数股东占权益35%侵蚀回报。

全球最大电信运营商，用户超10亿，DICT+云计算第二曲线。宽护城河(★★★★☆)——牌照+网络规模+频谱垄断，股息率6.2%+派息率75%承诺，但6G资本开支存疑。