华润燃气

1193.HK · 公用事业 · 城市燃气 · 当前股价 16.90 HKD · 总市值约382.6亿 HKD · 总股本22.89亿股 2025年报+2026Q1

报告更新历史

日期允许买入格雷厄姆格林沃尔德DCF巴菲特安全边际净现金总市值
2026-07-30HK$10-12——————382.6亿港元

核心财务指标

35.47亿
归母净利(HKD) 五年-44.5%
7.72%
ROE 五年腰斩
0.88x
归母PB（注意：合并PB 0.56x是假象）
10.83x
PE · 利润下滑在被动抬升
4.53%
税后股息率 · DPS五年-25%
30.4%
少数股东占净利 · 持续上升

商业模式概要

华润燃气是中国最大的城市燃气运营商之一。管道送气→收燃气费，天然公用事业垄断。核心护城河是30年特许经营权——真实合法垄断，竞争对手进不来。

  • 特许经营权★★★★——30年独家牌照，护城河真实存在
  • 高毛利接驳费崩塌——119.76亿→60.44亿（五年-49.5%），房地产下行+政策限价
  • 天然气被碳中和判"死缓"——2040-2060年需求达峰后管网资产面临搁浅风险
  • 管理层持股0.01%——央企代理人模式，利益不与股东对齐

估值判断

不推荐。PB 0.56是假象，价值陷阱概率高 DDM内在价值约9.7 HKD | 归母PB 0.88x仅为温和折价-12%

  • 合并PB 0.56x看似烟蒂，但少数股东占权益35%，归母PB实为0.88x
  • 接驳费归零压力测试：PE将从10.8x被动升至17-19x
  • 护城河保护的是正在萎缩的市场——天然气被能源转型判了死缓
  • 若真买：等10-12 HKD（股息率6-7%）或等接驳费企稳+股东回报计划
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