山东高速

600350.SH · 高速公路 · 当前股价 10.84元 · 总市值约524亿 · 总股本48.35亿股 2025年报+2026Q1

报告更新历史

日期允许买入格雷厄姆格林沃尔德DCF巴菲特安全边际净现金总市值
2026-08-15¥7.21-10.828.76元23.20元3.62-7.85元空仓25%—524.07亿

核心财务指标

239.25亿
2025年营收 -16%
32.06亿
归母净利 · 稳定30-33亿
8.2%
ROE · 中枢8.2%-9.9%
19.7x
PE · 对应10.84元
3.87%
股息率 · DPS 0.42元
1.44x
净利/FCF · FCF 22.32亿

商业模式概要

山东高速运营山东省核心高速路网（济青高速等），靠收费权获取稳定现金流。2025年FCF首次转正至22.32亿元，进入"收获期"。

  • 特许经营权护城河——区域路网垄断，车辆通行刚需
  • FCF转正+CapEx大幅下降——建设期结束进入收获期
  • 股息率3.87%+分红率63%——有提升至70-80%空间
  • 核心风险——收费到期风险、营收下降16%、高杠杆（净负债66亿）

估值判断

等回调 — 现价10.84元略高于允许买入价上沿10.82元，无安全边际 买入区间7.21~10.82元 · 建议10元以下 · 市值524亿已折价33%

  • 当前市值低于EPV估值33%、低于重置成本74%，市场已充分反映悲观
  • 现价10.84元高于中枢25.2%，高于下沿50.3%——无安全边际
  • 收费到期假设是估值关键：若延期，安全边际大幅增加
  • 巴菲特会说：低估值但收费权有到期风险，等10元以下再出手
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