长江电力

600900.SH · 电力（水电） · 当前股价 28.10元 · 总市值约6,876亿 · 总股本244.68亿股 2025年报+2026Q1

报告更新历史

日期允许买入格雷厄姆格林沃尔德DCF巴菲特安全边际净现金总市值
2026-08-15¥21.99-29.4516.94元36.45元20.60-39.27元—25%—6875.57亿

核心财务指标

862.42亿
2025年营收 +2.1%
345.03亿
归母净利 · 创历史新高
15.90%
ROE · 从9.32%持续回升
19.9x
PE · 中枢18-22倍
2.81%
股息率 · DPS 0.79元
0.82x
净利/FCF · FCF 420.74亿

商业模式概要

长江电力是全球最大水电上市公司，运营三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩六座梯级电站，垄断长江流域水资源。"类债券"资产——来水与电价双稳，2025年FCF 420.74亿元完全覆盖分红193.30亿元。

  • 物理垄断护城河——梯级水电资产不可复制，新进入者威胁极低
  • 类债券现金流——FCF稳定在310-523亿区间，分红可持续
  • 净现金+低融资成本——财务稳健，政策明确支持
  • 核心风险——股息率2.81%低于30年期国债、分红率56%低于承诺70%

估值判断

合理估值 — 现价28.10元在买入区间21.99~29.45元内（接近上沿） 资产+EPV之和36.45元 · 买入价中枢25.50元 · 悲观情景18.60~20.83元

  • 现价28.10元低于资产价值+EPV之和36.45元，隐含约22%上行空间
  • 买入价中枢25.50元（安全边际10.2%），现价高于中枢10.2%
  • 类债券资产，利率下行环境受益；但2.81%股息率吸引力有限
  • 巴菲特会说：好资产，但要等股息率更有吸引力（3.8%以上）再重仓
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