超高端白酒绝对龙头（飞天茅台）——毛利率91.2%、净利率50.5%、ROE 32.5%、净现金533亿，品牌+赤水河地理稀缺+先款后货构成A股最宽护城河，qual评分92.9分（顶级好生意）。

• 极宽护城河★★★★★——品牌+转换成本+地理稀缺，2000元以上价格带无竞争对手
• 财务极稳健——净现金533亿(2026H1)、资产负债率15.19%、几乎零杠杆
• 现金流质量极高——先款后货、应收账款≈0，2026H1净利现金含量158.8%
• 🚨核心挑战——2025年营收/净利近十年首次双降(营收-1.2%、净利-4.5%)，2025净利现金含量骤降至74.7%

• Margin：🔴卖出/回避——允许买入价274.47-594.68元，当前价溢价117.3%
• Buffett：胜率77%、半凯利24%仓位，1023元以下买入(850-1000加仓)，当前高约26%
• Devil：等1000元以下(PE约15倍)，警惕2012年批价2000→850的前车之鉴
• 等待信号：批价企稳2000元+ + 2026年报经营现金流恢复 + 营收增速回到10%+