承德露露

000848.SZ · 食品饮料 · 植物蛋白饮料 · 当前股价 9.10元 · 总市值约92.82亿 · 总股本10.20亿股 2025年报+2026Q1

报告更新历史

日期允许买入格雷厄姆格林沃尔德DCF巴菲特安全边际净现金总市值
2026-08-14¥56.79元9.19元6.36-13.78元—27%34.40亿84.86亿

核心财务指标

13.89亿
2025年营收 · 20年零增长
6.27亿
归母净利
17.97%
ROE 五年-6.2pp
14.8x
PE · 零增长对应合理
5.49%
股息率 · 支付率82%偏高
>7倍
派现融资比 · 真实现金奶牛

商业模式概要

承德露露是中国杏仁露品类绝对龙头，市占率90%+，品牌即品类。生意极简——卖杏仁露，收现金。派现融资比超过7倍，A股少有的诚实现金奶牛。

  • 品牌即品类——杏仁露=露露，北方市场核心客群心智占有极高
  • 商标之伤——与汕头露露10年诉讼败诉，南方8省永久失守
  • 万向系控股43.3%——定位为"现金分红来源"而非"增长平台"
  • 品类老化——杏仁露被年轻人归入"父母那辈的东西"

估值判断

现金奶牛，但9.10元没有安全边际 DDM零增长7.14元 · 芒格式烟蒂价 <5元（PE<8x）

  • 5.49%股息率有吸引力——但DDM说当前价隐含3%永续增长，对零增长公司偏乐观
  • ROE五年从24%持续下滑至18%——净利率+周转率双降，加杠杆只是延缓
  • 芒格警告：品类老化是"温水煮青蛙"——不是突然死，是慢慢被遗忘
  • 想拿5-6%股息养老→9元可以买。想10%+年化→需要跌到5-6元
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